24. La Importancia de Valor del Yen en los Flujos Financieros Internacionales

Por: Iskay Alvaro Montenegro

21 de Septiembre, 2024

En los primeros días de agosto de presente año diferentes mercados en el mundo experimentaron la caída más grande desde el comienzo de la pandemia en 2020. Poco antes, el 31 de Julio, el Banco del Japón a la cabeza de Kazuo Ueda anunciaba una subida de tasas de interés de negativo -0.1% a 0.25%. 

Si bien este aumento no fue mucho, ¿por qué los mercados de varios continentes reaccionaron de manera tan drástica ante un mínimo cambio en las tasas de interés del yen?

Kazuo Ueda presentando un nuevo billete de 10.000 yenes

Y es que para el economista Arthur Hayes, el billonario afroamericano más joven del mundo, el tipo de cambio del yen “es el indicador macroeconómico más importante del planeta (…) sé que los americanos les gusta pensar que son especiales y excepcionales, pero no, los japoneses y los chinos son quienes determinan la política monetaria de Estados Unidos”[1]

Historia

Luego de recibir dos bombas atómicas durante en la Segunda Guerra Mundial, Japón se recuperó económicamente en parte gracias a los préstamos y apertura de mercados de exportación que ofreció Estados Unidos. A cambio, tenía que contener a China y Rusia. Bajo políticas económicas mercantilistas de texto Japón exportaba productos a todas partes, pero restringía a los demás de vender en su mercado interno. De esta manera llegó a acumular en medio siglo la tremenda cifra de 3 trillones de dólares en activos alrededor del mundo.

Por lo tanto, Japón tiene un “carry trade” mounstroso. Emiten yen, lo cambian por otra moneda (en su mayoría el dólar) y compran acciones de compañías de tecnología, bienes raíces o bonos de gobierno en el exterior. Muchas burbujas financieras en varios contenientes fueron alimentadas por dinero japonés.

¿Carrry Trade?

Traducido como “bicicleta financiera” o “operación de acarreo”, el “carry trade” una estrategia financiera en donde un inversor se presta en una divisa con bajas tasas de interés (como fue el caso del yen), para luego invertirla en activos de otra divisa que tengan una mayor expectativa de apreciación. La ganancia resulta de la diferencia entre la ganancia del dinero prestado (ya invertido) y el interés del crédito. 

Varios fondos de inversión extranjeros y casi todo Japón (su banco central, bancos corporativos, compañías de seguros, fondos de pensiones, hogares) participaban en esta estrategia. Si bien parte de los yenes prestados también se los invertía de manera interna (en el Nikkei 225 o en bonos), los rendimientos en el extranjero eran mayores. Especialmente las acciones de las compañías de tecnología (los “siete magníficos”) y los bonos del tesoro de Estados Unidos como también los títulos de deuda pública franceses.

Los "7 magnificos"

Suben las tasas

Para que esta operación de acarreo funcione el yen tenía   que mantenerse al mismo de nivel o perder valor frente al dólar. Si se apreciaba, la estrategia ya no era rentable. Justamente en los últimos años, desde enero del 2022, el yen comenzó a subir frente al dólar: de 110 a 160 -máximo alcanzado en Julio de este año-. Actualmente el aumento de tasas de interés parece haber hecho efecto y el yen se encuentra en 140.

Y es que Japón no tenía problemas en mantener un yen débil frente al dólar pues, aparte del beneficio de la estrategia acarreo, permitía que los productos de su industria de exportación sean más baratos y competitivos. No obstante, un yen débil no es problema hasta que aparece la inflación. Por primera vez luego de más de 30 años la población japonesa empezó experimentar una de las desventajas de tener una divisa débil: mayores costos de importación.

Esto empeoró tras la subida de precios luego el COVID y la cancelación de exportaciones de mercancías rusas. La comida, energía y renta era más caras para los japoneses de a pie y sus sueldos no subían. Hubo presión política al gobierno de Fumio Kishida. Finalmente, el Banco de Japón decidió normalizar su política monetaria que desde prácticamente el cambio de siglo mantenía tasas de interés cero e incluso desde 2016 negativas.

Repatriación

Como el aumento de tasas causa la apreciación del yen ante el dólar, esto anuló la rentabilidad de la estrategia de acarreo.  Al dejar que las tasas suban, se desincentivó la compra de acciones y bonos en el extranjero. Ante el nuevo escenario, los inversores no tienen otra opción que vender las acciones de tecnología o los bonos que compraron y pagar el interés de la deuda en yenes que ya era más alto. 

Una vez que el dinero se encuentra Japón y ya no afuera, el gobierno estableció incentivos para que este circule internamente, ya sea el sistema bancario doméstico o en bonos del gobierno japonés.

Refiriéndose a todo este proceso de "deshacer" la estrategia de acarreo, Hayes observa: “Esa es la gran operación que pasará los próximos cinco años. Este es el comienzo”.

Arthur Hayes, fundador de BitMex

Ramificaciones

Como se dijo el valor de los activos de Japón en el extranjero alcanza la tremenda cifra de tres trillones de dólares. Ahora bien, si se repatria todo ese capital causaría un baño de sangre en los mercados financieros del mundo, especialmente en los de Estados Unidos y Europa. Lo de agosto fue una pequeña muestra. Los mercados de riesgo (mercados emergentes, bonos de alto rendimiento, derivados, materias primas, divisas, criptomonedas) serían los más afectados.

Por esta razón, sigue Hayes, los bancos centrales de Estados Unidos y Europa no tendrán más opción que involucrase y “llenar el vacio” para evitar el colapso. Es decir, imprimir dinero.

Por lo tanto, si bien la repatriación del dinero japonés puede causar bajas en el corto plazo en los mercados financieros, la solución sería expansión cuantitativa:

“Sabemos la respuesta, sabemos que la respuesta es imprimir dinero (…) cuando algo malo ocurre aquellos que están sobre apalancados son destruidos, pero aquellos quienes tienen dinero guardado y buen manejo de riesgo puede tomar ventaja de estas oportunidades porque saben que la respuesta es siempre imprimir dinero”.

Entonces, ¿buen momento para invertir?

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[1] Crypto Banter. “Crypto will go parabolic but first”. (2 agosto. 24)